经济政策不确定性与 政府引导基金的投资 “ 稳定器 ” 功能

邱旋1，唐为1，2

摘要：在经济环境日益复杂的背景下，经济政策不确定性（EPU）已成为影响社会资本投资决策的重要宏观因素，政府投资在其中如何发挥稳定投资与引导社会资本投资的作用备受关注。文章通过收集和整理2011—2022年中国政府引导基金（GVC）与市场化投资基金（PVC）的投资数据，并基于Baker等（2016）构建的中国EPU指标，系统考察了EPU上升时基金投资行为的变化，并重点探讨了PVC投资下降时GVC的投资“稳定器”功能。研究发现：第一，当EPU上升时，PVC倾向于减少投资，而GVC会扩大投资；第二，GVC在投资标的选择上表现出更强的结构稳定性，当EPU上升时，PVC会减少对本地企业和重点产业的投资，而GVC则会维持对本地企业和重点产业的投资；第三，GVC在EPU上升时的投资发挥了引导作用，其更倾向于“领投”和“早投”，并显著提升了企业后续获得PVC跟投的可能性；第四，GVC的投资扩大受到政府激励与财政约束的共同驱动，其扩大主要发生在增长压力更大、PVC收缩更明显的地区，且财政压力较低的GVC扩大力度更强，并普遍采用“小额多笔”和联合投资等风险分散策略。文章研究表明，GVC在政策不确定性加剧时具有制度性优势，可在一定程度上缓冲政策信号模糊对市场投资的冲击，为完善政府与市场协同的投融资机制提供政策参考。

关键词：经济政策不确定性；政府引导基金；市场化投资基金中图分类号：F812.45       

DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.20260118.402