我国企业债务的结构性问题

钟宁桦 刘志阔 何嘉鑫 苏楚林

内容提要: 我国经济应该去杠杆还是加杠杆? 基于1998—2013 年间近400 万个我国规模以上工业企业负债率的分析，本文提供三方面的证据以初步回答这一问题。首先，我们发现: 在这16 年内，样本企业呈现出了显著的、整体性的去杠杆趋势，平均负债率从1998 年的65%持续下降到2013 年的51%; 与此同时，显著加杠杆的是数千家大型、国有、上市的企业。第二，样本企业的一些重要特征发生了显著变化，包括经营性风险上升、有形资产比例下降以及盈利能力提高，这些变化都和负债率的整体下降是一致的。我们进一步发现，私营企业的企业特征与其负债率之间的关系与西方企业高度一致; 然而企业层面的因素却不能解释国有企业的负债率。第三，一方面，资金配置对于国有企业的偏向性越来越强; 另一方面，负利润的“僵尸”企业更容易得到贷款的现象在2008 年之前可能就存在了，而2008 年之后更加显著。

关键词: 去杠杆 非金融企业负债 资本结构 规模以上工业企业数据